Більшість грошей, які цьогоріч отримає НБУ від виплат за облігаціями Мінфіну, залишаться в банків, а бюджет ризикує втратити до 100 млрд грн.
У 2022 році найбільшим фінансовим донором України були не США, ЄС чи МВФ. Як не дивно, проте ним була сама Україна. А точніше, Національний банк, який торік позичив уряду 400 млрд грн.
НБУ залишається найбільшим внутрішнім кредитором держави і нині. Сумарно уряд винен центральному банку майже 700 млрд грн, і щороку витрачає десятки та навіть сотні мільярдів на обслуговування цієї заборгованості.
Борги бюджету перед Нацбанком виглядають як перекладання грошей з однієї “кишені” держави в іншу. Річ у тім, що доходи, які НБУ отримує від Мінфіну в якості сплати відсотків, стають частиною прибутку центрального банку, який потім перераховується назад до бюджету.
Однак в реальності так буває не завжди. Наприклад, у 2024-му році більше ніж 80% коштів, які держава перекладатиме між своїми “кишенями”, загубиться по дорозі.
Хто насправді заробляє на боргах уряду перед Нацбанком і чому бюджет втрачає на цьому двічі?
Скільки уряд винен НБУ?
Для покриття дефіциту державного бюджету за допомогою внутрішніх ресурсів уряд випускає в обіг облігації внутрішньої державної позики (ОВДП). В Україні цей інструмент вважається найбільш надійним, через що він став важливим елементом фінансового ринку.
Проте навіть банки не інвестують в ОВДП так багато, як Національний банк. У розпорядженні останнього перебувають облігації на загальну 690,7 млрд грн – 45% від усього внутрішнього боргу країни.
Щоб зрозуміти, чому уряд винен так багато грошей НБУ, достатньо пригадати 2022-й рік. У перші місяці великої війни податкові надходження різко скоротилися, а видатки навпаки зросли. Коштів у бюджеті не вистачало, а міжнародні партнери ще не були готові виділяти необхідне Україні фінансування. Саме у цей момент на допомогу прийшов Нацбанк, якому уряд продав облігацій на 400 млрд грн.
Купуючи активи, зокрема ОВДП, Національний банк створює гроші та вводить їх в обіг. Цей процес називають емісією, а у народі – “друк” грошей.
Багато гривні не буває. Чому НБУ увімкнув на повну “друкарський верстат” та які будуть наслідки?
Випущені у 2022 році ОВДП – це найбільша частина боргу бюджету перед Нацбанком. Для того, аби їх випустити, довелося навіть змінити закон про Нацбанк, у якому є пряма заборона на “друк” грошей для потреб бюджету, а також випустити спеціальну урядову постанову.
Це 30-річні облігації, виплата купона за якими здійснюється раз на рік, а розмір процента становить середній розмір облікової ставки НБУ за 12 місяців, які передують платежу. Для частини випуску (на 120 млрд грн) застосовується фіксована ставка на рівні 11% річних.
Решту ОВДП, які перебувають у портфелі НБУ, регулятор купував у попередні роки. Суми та умови цих цінних паперів наступні:
- 2014 року – 12 млрд грн, ставка – 12,5% річних, погашення відбудеться у 2024 році;
- 2015 року – 35,25 млрд грн, ставка – 11,18-12,5% річних, погашення у 2025-2029 роках;
- 2016 року – 17,8 млрд грн, ставка – 9,81-9,95% річних, погашення у 2030-2031 роках;
- 2017 року – 223,46 млрд грн, ставка для ОВДП на 78,29 млрд грн – 8,17-11,3% річних, а для решти – рівень інфляції “плюс” 2,2%, погашення у 2025-2047 роках.
Випущені у 2017 році ОВДП є результатом репрофайлінгу або реструктуризації. Тоді уряд обміняв облігації загальною вартістю 220 млрд грн на нові, але з різними датами погашення так, щоб рівномірно розподілити у часі виплати за ними та не створювати суттєвого боргового навантаження на бюджет.
Скільки коштує борг уряду перед Нацбанком?
ОВДП у портфелі НБУ — це борг, а отже його потрібно повертати. Враховуючи його розмір, це могло б стати справжньою проблемою для уряду у майбутньому. Однак, на щастя, погашення цих облігацій майже рівномірно розпорошене у часі аж до 2052 року.
“Звісно, портфель НБУ великий і становить майже 46% всіх ОВДП в обігу. Найбільший обсяг погашень припадає на 2037 рік, коли відбудеться погашення 120 мільярдів гривень військових облігацій. Але загалом погашення облігацій у портфелі розподілене у часі на тривалий період і не створюватиме для бюджету жодних проблем”, – наголошує старший фінансовий аналітик групи ICU Тарас Котович.
Ці борги потрібно не лише повертати, але й обслуговувати, тобто платити проценти. А розмір платежів за більшою частиною боргу уряду перед НБУ на 425,18 млрд грн – плаваючий та залежить від рівня інфляції та облікової ставки. Іншими словами, Мінфіну доволі складно прогнозувати майбутній обсяг виплат.
За розрахунками Нацбанку, у 2023 році уряд має заплатити йому у вигляді процентів за ОВДП 120,75 млрд грн. З цієї суми 81,15 млрд грн – купонні платежі за випущеними торік ОВДП, а решта 39,6 млрд грн – купони за облігаціями попередніх років.
У 2024-2025 роках виплати уряду на користь НБУ будуть меншими, оскільки меншими будуть облікова ставка та інфляція, до яких такі платежі прив’язані.
З однієї кишені в іншу?
На перший погляд, може здатися, що борги уряду перед Нацбанком – це перекладання грошей з однієї “кишені” держави в іншу. Відповідно до закону, майже весь отриманий протягом року прибуток НБУ має переказати до бюджету.
У 2023-му році НБУ переказав до бюджету майже 72 млрд грн прибутку за підсумками 2022-го року, що сповна компенсувало купонні виплати Мінфіну на користь регулятора за той рік. Однак наступного року ця ситуація не повториться.
Відповідно до закону про державний бюджет на 2024 рік, казна наступного року отримає від Нацбанку лише 17,7 млрд грн прибутку за підсумками 2023 року. Це при тому, що цьогоріч Мінфін виплатив НБУ понад 120,75 млрд грн процентів за ОВДП. Іншими словами, по дорозі між “кишенями” держави загубиться більше 100 млрд грн (85% від виплат уряду на користь НБУ).
Де загубилися 100 мільярдів гривень?
Щоб дати відповідь на це питання, потрібно прослідкувати за грошима, які отримав уряд від центрального банку за ОВДП у 2022 році. Як йшлося вище, щоразу, коли НБУ купує облігації Мінфіну, він фактично створює нові гроші.
Емісія грошей НБУ у 2022 році призвела до зростання надлишкової ліквідності банківської системи. Іншими словами, у банків накопичилися “зайві” пів трильйона гривень (на своєму піку, у липні 2023 року, сума сягнула 579 млрд грн). А позбутися цих надлишків майже неможливо, яких би заходів банки не вживали.
Наприклад, якщо банки вирішать витратити усю свою надлишкову ліквідність на придбання ОВДП, то обсяги цієї ліквідності все одно не зміняться, адже уряд знову витратить її на фінансування видатків і вона повернеться у банківську систему.
Також банки не можуть видати кредитів на “зайві” кошти, адже, по-перше, під час війни просто немає достатньо платоспроможного попиту на такий значний ресурс. По-друге, враховуючи ризик неповернення цих коштів, багато банків могли б просто збанкрутувати. Ну і насамкінець, банківське кредитування так само не змінить загальний обсяг ліквідності у системі – кошти просто перетечуть з одних рахунків на інші.
Другий бюджет війни. Звідки Україна братиме гроші у 2024-му
Чи не єдиний спосіб “вилучити” надлишкову ліквідність з обігу – розмістити її у Національному банку. Це відбувається за допомогою депозитних сертифікатів (ДС), які банки купують в НБУ. Однак вилучення коштів з обігу має свою ціну. І вимірюється вона у відсотках, які отримують банки за те, що передають свої кошти регулятору.
Дохідність ДС залежить від облікової ставки. Ставка за ДС овернайт (у них зберігається більшість надлишкової ліквідності, термін обігу – 1 день) дорівнює обліковій ставці НБУ (16%), а за 3-місячними ДС (у них дозволено вкладатися банкам залежно від обсягу строкових депозитів, які у них відкривають клієнти) становить облікову ставку “плюс” 4 процентних пункти (наразі 20%).
На 9-те листопада банки тримали у депозитних сертифікатах НБУ понад 492 млрд грн, з яких 195 млрд — тримісячні депсерфи зі ставкою 20% річних.
За даними Нацбанку, на 5 листопада у 2023-му році на виплату процентів за депозитними сертифікатами витрачено 73,5 млрд грн. В регуляторі відмовилися розкрити оцінки того, якою може бути сума виплат на користь банків за підсумками усього 2023-го року, зазначивши, що “це питання є надто чутливим”.
“Прогнозні обсяги ДС та виплати за ними не є публічною інформацією, зважаючи на її сенситивність, яка зумовлена залежністю від багатьох факторів, зокрема й тих, що перебувають поза межами безпосереднього впливу НБУ (наприклад, отримання урядом фінансової допомоги від міжнародних партнерів, її конвертація у гривню та направлення до банківської системи)”, – відповіли в НБУ.
Бюджет втрачає двічі
Якщо узагальнити рух грошей, які НБУ створив під час емісії, то можна прийти до висновку, що значна їхня частка “загубиться” у прибутках комерційних банків. Зі 120,75 млрд грн, які Мінфін заплатить Нацбанку за ОВДП, у банках цьогоріч можуть осісти близько 88 млрд грн виплат за депозитними сертифікатами.
Виплати НБУ за депозитними сертифікатами стали однією з ключових передумов рекордної прибутковості банківської системи. Так, напередодні у Нацбанку звітували, що лише за 9 місяців цього року банки отримали 110 млрд грн прибутку. Зрозуміло, що за підсумками усього року його розмір зросте ще більше завдяки стабільним виплатам за ДС.
“Математично виплати НБУ на користь банків (за депозитними сертифікатами) з’їдають його прибутки, які він отримує від ОВДП. Тож виходить, що Мінфін платить двічі за політику високих ставок: і через високі ставки за ОВДП (і ті, які належать НБУ, і ті, які належать іншим учасникам ринку), і недоотримує дивіденди від Нацбанку”, – пояснює керівник аналітичного відділу Concorde Capital Олександр Паращій.
Держбанки хочуть вкластися в американські облігації, але НБУ проти. Що відбувається?
Не дивно, що у Мінфіні не у захваті від цієї ситуації. За останні два роки там зробили вже, щонайменше, дві спроби переглянути свій борг перед НБУ.
Влітку 2022 року депутати ледве не схвалили норму, яка могла зобов’язати НБУ автоматично переказувати процентні доходи від емісійних ОВДП до бюджету протягом 10 днів після їхнього отримання. А восени цього року, під час підготовки бюджету-2024 до другого читання, Мінфін заклав у нього статтю, якою міг дозволити уряду провести ще один репрофайлінг ОВДП, які перебувають у власності Нацбанку.
Обидві спроби виявились невдалими, тож комерційні банки й надалі збагачуватимуться на боргах бюджету перед центробанком. Щоправда, у самому НБУ не бачать нічого поганого у такій ситуації.
“Зароблені кошти залишаються в системі через встановлену в період воєнного стану заборону для приватних банків на розподіл прибутків. Тож цей прибуток залишається у банків для підвищення їхньої стійкості та підтримки подальшого активнішого кредитування. Лише стійкі банки здатні обслуговувати економіку і повертати вклади населенню, підтримувати відновлення країни”, – відповіли в НБУ.
У регуляторі додають, що поточна монетарна політика, на якій збагачуються банки, дозволила уникнути подальшої грошової емісії у 2023-му році, а також зберегла стійкість гривні. Зрештою, якби НБУ не “поглинав” зайву ліквідність банківської системи, то вона могла б перекочувати на валютний ринок, “спалити” золотовалютні резерви та призвести до суттєвої девальвації гривні.
Який вихід?
Чи справді на боргах, які бюджет вимушений був брати у Нацбанку, наразі збагачуються лише великі бізнесмени, що володіють українськими банками? Так, але частково.
Найбільшим власником банків в Україні є держава. Саме у державних банках наразі зосереджено переважну частку надлишкової ліквідності банківської системи, адже соціальні виплати, зарплати бюджетників та грошове забезпечення військовим виплачується переважно на рахунки, відкриті у “ПриватБанку”, “Ощадбанку” та інших.
Хоча держбанки і заробляють найбільше на надлишковій ліквідності банківської системи, проте більшу частину таких прибутків наступного року перекажуть назад до бюджету у формі дивідендів.
Пробачити все. Як Україна готується до нової реструктуризації боргу і якими можуть бути умови
Що ж стосується недержавних банків, які також акумулюють надлишкову ліквідність, то вивести свої прибутки вони не можуть. Натомість, ці кошти спрямують на покриття збитків, завданих банківській системі війною.
Однак і тут держава знайшла спосіб повернути своє. Для цього у парламенті вирішили запровадити для банків податок на надприбутки.
“Операційний дизайн режиму інфляційного таргетування дає банкам додатковий непередбачуваний дохід при підвищенні ключової ставки. Тому в багатьох країнах вводиться в різній формі windfall tax (податок на непередбачувані доходи). Це стосується не тільки банків, але й інших компаній (наприклад, ресурсних), які отримали непередбачуваний дохід через певні причини”, – пояснює головний менеджер з макроекономічного аналізу “Райффайзен Банку” Сергій Колодій.
Нещодавно парламент ухвалив у першому читанні законопроєкт, яким пропонується підвищити ставку податку на прибуток для банків вдвічі – з 18% до 36%. Щоправда, у разі його схвалення в цілому, новий податок запрацює лише з наступного року і стосуватиметься прибутків, які банки отримуватимуть у 2024-ому.
“Ця ідея трохи запізніла, адже наступного року прибутки банків будуть вже не такими значними: відсоткові доходи будуть зменшуватися значно швидше за витрати. Але вона точно не виглядає безглуздою, тим більше деякі західні країни такий податок вже застосовують”, – додає Паращій.
Тож цього року держава фактично просубсидує банківську систему. Щоправда, така субсидія не просто підтримає стійкість українських банків в умовах війни, але й дозволить їм непогано заробити.
